图说丨龙的“成长史”！中国古代“龙文物”大赏

内容摘要：　只要有了这种忍耐，汇率制度改革就可能最终大功告成。

只要有了这种忍耐，汇率制度改革就可能最终大功告成。

为什么不是量化宽松 货币政策量化宽松，通常是指在短期政策利率降到零之后，央行继续增加流动性供给，特别是通过购买中长期资产包括风险资产，压低中长期市场利率。第三是货币政策传导问题。

非金融企业负债相当于GDP的170%，也属全球高位。更重要的是，克强指数所揭示的主要是传统产业的状况，而当前中国经济的一个特殊情况是新旧产业更替。今天中国已经拥有一个种类繁多、规模庞大的金融体系。另一方面要保持平稳转型，特别是要支持相对低效的国有企业，政府通过银行干预经济的做法就变得很普遍。进入 黄益平 的专栏 进入专题： 货币政策 。

而为了疏通宏观、微观之间的流动性通道，央行可能会继续采取一些结构性的货币政策，但只有进一步的金融改革包括货币政策框架转型才能从根本上解决这个问题。比如，央行提供廉价的支小再贷款，这当然会鼓励银行增加对小微企业的贷款，但如果根本约束是银行缺乏有效风控手段并且贷款利率不够灵活，那么此举恐怕也很难大幅增加对小微企业的贷款。本章我们依然从劳动力数量、人力资本、实物资本、技术以及制度五个因素分析。

其他条件不变，劳动力数量越多，通常增长越快。中央目前已经明确表态，不会为地方政府债务买单。例如TPP，它的核心是在WTO之外重构一个全球贸易投资体系，这项协定却把中国排除在外。未来如果引进国外高校或者民办高校，可以形成公立和私立两个体系。

但自主创新又受到三个条件的约束：第一，中国对知识产权保护不够重视。通常情况下，劳动力数量越多或者劳动力占总人口比例越高、人力资本积累越快、实物资本积累越快、技术进步越快、制度越是激励人通过工作而不是寻租去增加福利，则经济增长速度越快。

最后，地方政府债作为风险集中的一个领域，与市政债和专项债有关的业务未来也可能是发展的重点。对于中低收入家庭而言，投资子女教育的回报率在显著下降。上述六个政策可以缓解人口红利I和II的下行，但都不太容易推行。综上，可以通过开放服务业、发展高端制造业和金融市场改革重新提高私人部门投资的意愿。

大多数农民工都希望通过打工提高收入，之后定居在家乡的县城，所以农民工群体在城市一般人均消费相对偏低。人口红利II是指在改革开放前30年中国存在规模巨大的人口流动，大量年轻的农民工从农村向城市流动，为城市提供源源不断的劳动力。第三个是进城农民工市场。随着土地改革的深入和城镇化的推进，未来会有更多的农民工选择到城市定居。

F是生产函数，表示各种生产要素之间的组合方式。二是教育对外开放加快推进，未来中国一定会和更多的全球名校合作，在中国开设分校。

首先，政府应大力发展高等职业教育。第三，重塑人力资本积累。

K为实物资本，就是我们通常说的厂房设备、交通工具等有形的资本。第一，加强知识产权保护。2. 人力资本 改革开放前30年中国人力资本积累速度较快主要是因为回报率高。其规模虽然不大，但是人均消费力会很强，一方面是由于生育意愿较强的家庭通常经济能力较强，另一方面是由于新一代父母更加注重教育质量，生活水平也普遍提高。90年代末到2000年初国企改革、1998年住房商品化和2001年中国加入WTO。第三，从国外引进年轻人口。

A是劳动力质量，我们把它定义为人力资本，A*L是整个劳动力要素对经济增长的贡献。1978-2007年中国经济高速增长的动力 改革开放前30年，劳动力数量、人力资本、实物资本、技术以及制度等五个方面的优势，共同推动了中国经济的高速增长。

第三，进城农民工市场，这个市场的重要性可以和老年人市场相较。之后，银行倾向于贷款给国企，国企多余的资金再通过财务公司拆借给民企，融资链条增至两环。

同时中国已经成为全球第二大经济体，市场体量也接近顶部，其他国家开始设法进一步遏制中国技术引进与技术进步的势头。如果给农民提供当地户口，使其拥有城市居民的身份，安居乐业，则有利于刺激人均消费，相应提高工作热情和城市的吸引力。

由于农民工的工资远低于城镇居民的收入，大量低收入的农民工进入城市，就会长期压制城市的工资水平，再加上中国加入WTO，使得中国顺势成为全球的制造工厂。这三种税在发达国家都是非常强的缴费型税收。目前中国的高等教育存在一定程度的泡沫化，而真正重要的职业教育则发展明显不足。5 制度因素 制度因素是指重大的制度变革。

80年代初的关键词是承包，包括农村联产承包制和城市的企业承包制改革。至少在三个产业中，老年人群体将占据非常重要的市场主体地位：其一是医疗、养老产业，关系着老人最直接和迫切的需求。

但在发达国家，MBS的体量远超ABS。2016年中国居民部门的新增贷款已经超过新增存款。

德国路径的关键词是工业4.0，把制造业和大数据、云计算结合起来。需求方面，经济增速的放缓意味着需求收缩，中国GDP增速由此前的10%下降至6%-7%。

其中，金融市场改革主要是发展直接融资市场，尤其是广义的股权融资，降低企业融资成本。其二是文化娱乐产业，老年人既有钱又有时间，能够成为旅游的主力军，未来文化旅游行业将有很大发展空间。如上所述六个政策可以缓解人口红利I和人口红利II的减弱，但在政策推行上还存在诸多困难。进城的农民工收入通常要低于城市原有居民，他们更偏向于性价比高的产品，如手机游戏、在线培训等。

第一，老年人市场，中国在未来十到二十年预计将出现明显的老龄化。改革开放前30年，中国是一个典型的固定资产投资快速扩大的国家：在这期间中国的GDP增速平均每年约10%，固定资产投资增速平均每年约25%。

针对人口红利II消退问题，目前的主要难点是进城农民工留在城市（特别是一二线城市）的意愿不强。通过市场化转移卖出一部分。

3. 实物资本 改革开放前30年实物资本积累快，是因为过去有很强的内需、外需以及较低的融资成本。当中国进行自主创新时，对知识产权保护不足容易导致企业的研发成果流失，降低企业家自主研发动力。